7月24日，，，，霆冉（603993.SH）盘中创出9.4元的年内新高，，，按照公司总股本计算，，其总市值已经突破2000亿元
。
。。。

在近期发布的2025年《财富》中国500强榜单中，，，该公司也是以2024年2130.29亿元的营收规模，，超越长城汽车、、京东方，
，升至第138位。。。

营收、、市值站在2000亿的高点上，，
，，这家从河南伏牛山麓走向全球的矿业新贵
，，，，又将如何实现自身的持续增长？？？？

带着上述疑问，，近期21世纪经济报道记者前往霆冉中国区进行了实地调研，，
，，并通过采访公司董秘徐辉来寻找公司未来的业绩增量
。。。。

就公司现有项目而言，
，，，TFM、、
、KFM项目2028年的产能目标保持不变，，其中TFM由于矿区面积更大，，，需要更多考虑系统性开发的问题，，下半年整体开发方案会更清晰；年产黄金有望达到11.5吨的厄瓜多尔Cangrejos金矿
，
，，最新确认投产时间是2029年以前。
。

同时
，，受益于前几年积累的充裕资金，，，，后续公司将重点关注铜、、
、
、金资源的并购
，
，
，并会适当关注其他金属的并购机会
，
，当前公司手头也已储备有多个项目。。。
。

“矿业公司比拼的是对资源吐故纳新的能力，，，，虽然短期金属价格处于相对高位
，，，但是公司不会过分关注短期涨跌，，，而是从10年到20年的长周期维度，
，去综合考虑并购项目的成本水平。
。。。”徐辉表示。。
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未来几年
，，，，业内预计霆冉也将维持较大的并购强度。。。。

今年上半年，，，，霆冉的经营业绩略超预期。
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根据其业绩预告，
，上半年公司预计归属上市公司股东的净利润82亿元到91亿元，，，
，同比增长51.37%到67.98%
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要知道，，，，公司主要利润来源的铜产品涨幅并不算大，，，，LME铜上半年均价仅上涨2.5%，，，，同时TFM、、、、KFM项目去年已经达产
，
，，今年增速会相对放缓
。。。。

实际情况确实如此，
，但是公司在2024年同期31万吨高基数的基础上，
，，
，今年铜产量再增12.68%至36万吨左右
，，作为其副产品的钴金属产量增速亦达到13%。。

而除了以上产量层面的拉动因素以外
，，上半年刚果（金）“出口禁令”所引发的钴价上涨因素也不容忽视。
。。

作为全球第一大钴产品生产商，，，结合霆冉的产能释放节奏
，，，
，本报今年1月曾报道指出“2025年随着公司产量增速的下降
，，，可能会对持续低迷的钴价带来转机，，至少是供给过剩的局面出现一定边际好转。。”

结果，
，，今年2月24日，，
，，刚果（金）有关部门宣布，，，决定暂停钴出口四个月，
，
，
，以应对全球钴市场供应过剩的局面
。
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上述出口禁令，，则直接加速了钴价的触底反弹。
。。

仅以业内使用最广泛的英国MB标准钴为例，，，，出口禁令发布后其平均价由2月下旬的9.95美元/磅一度升至16美元/磅以上，，，
，同时上半年整体均价亦较去年有所上涨。
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“由于有一部分在途货物，，，所以上半年刚果（金）出口管制对公司财务层面的影响较小，，但是从下半年开始公司钴产品暂无法对外产生销售收入，，，，后续需要等待禁令解除。。”徐辉介绍称
。。

业内人士对记者分析，，
，，上述出口禁令属于临时性措施，，后续刚果（金）在综合考虑各种因素的前提下，，
，，出口或逐步趋于正常化，，至于禁令解除后当地钴产品出口是采用配额制还是其他方式，
，目前尚不明确。。

最终答案，，可能会在今年9月22日出口禁令到期后才能揭晓。。。

不过，，
，好在霆冉的资源布局多元化特点突出，，其他产品的盈利增长具备对冲下半年钴产品销售受限的可能
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比如霆冉的钼钨产品，，，，这是仅次于公司铜产品的利润来源。。以2024年为例，，，公司钼钨产品毛利润34亿元
，，而同期公司钴产品毛利润尚不过30亿元。
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而在今年小金属异动频繁的市场环境下，，
，
，钼、
、
、、钨价格也有不同幅度的上涨，
，，尤其是钨价提升尤为明显。。
。。

截至7月24日，，，，江西钨精矿（65%）年内平均价为15.48万元/吨，，，
，较上年同期的13.45万元/吨上涨15%左右
。。在产品涨价拉高利润率的预期下，，，今年霆冉的钨产品盈利亦大概率会保持增长。。
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上述背景下，，霆冉今年盈利继续保持增长的问题不大，，近期机构也将其全年盈利预期上调至160亿元以上。
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。。

2024年TFM和KFM集体达产后，，霆冉的铜产能增至60万吨/年
，，也正在这一年年初，，，，公司提出了2028年铜产能达到80万吨至100万吨的扩产目标。。

2024年徐辉接受21世纪经济报道记者采访时，
，
，曾经将以上潜在的40万吨增量划分为两个阶段，，，第一阶段是到2026年，，提升20万吨，，，，到2028年底前再提升20万吨。。
。。

就项目规划和进展来看，
，，可能KFM二期的进展更快，，TFM西区的详细开发规划尚在研究当中
。。

“KFM扩产会按预期时间进行；TFM由于面积更大
，，，需要考虑如何系统性开发以最大程度发挥其规模效应的问题，，现阶段公司正在探讨，，预计下半年开发思路会更清晰。。。。”徐辉表示，，
，公司2028年铜产品的扩产目标保持不变。。

另一个明确的增量项目，，即今年收购的厄瓜多尔Cangrejos金矿100%权益。
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根据2023年预可研报告及中金公司研报，，
，，Cangrejos项目初始资本投资约9.25亿美元
，，，，矿山服务年限约26年，，，，年均黄金产量约37万盎司（11.5吨）。。
。
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对于这一重磅金矿项目，
，，霆冉人士反馈称，
，公司最新明确的投产时间是在2029年以前。。

如此一来，
，相当于未来几年均有新增产能梯次释放
，，而这还只是上市公司已知的项目储备，，尚未包括后续通过并购所带来的未知增量。。
。。

21世纪经济报道记者注意到，
，，受益于前几年持续稳定的盈利，，，霆冉当前的现金流非常充裕，，
，具备展开新一轮并购的基础条件。。。

相关数据显示，
，2024年公司经营性现金流入净额接近324亿元，，较上年同期增长108.4%
。。。。

截至今年一季度末，，霆冉在手货币资金更是多达320.5亿元，，，，加上应收款、、存货等在内的流动资产更是达到923亿元
，
，而其资产负债率亦控制在50.4%左右。。
。。

在近期实地调研过程中，，，，徐辉也对公司并购方面的考虑作出了大致介绍。。。

首先
，，，，就是资源并购的方向，
，
，，对此徐辉表示“重点还是以铜、、金为主，
，公司也在关注市场上的一些并购机构，，，
，小金属会保持适当关注，，，但是不在重点狙击范围内。。。。”

当然，，，并购需要早做准备，，Cangrejos金矿收购前霆冉便已经关注两年多时间
，，，，目前公司也已经储备多个并购项目。
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其次，，，是并购时机的选择，，，
，尤其是当前铜、、金价格处于历史相对高位，
，，，相关资产估值也不会低
，，这是否会成为霆冉后续并购的阻碍？？

对此，，徐辉表示，，
，，公司并购并不看重短期价格的高低，，，而是从10年到20年的时间维度，，
，，综合考虑资源的品位
、、物流等成本影响因素。。。。

据他介绍，，，
，目前TFM的成本可以进入全球铜行业的30%分位，，KFM的成本则可以进入前10%分位以内。。。
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Cangrejos金矿亦是如此
，，根据预可研报告，
，，该项目抵扣副产品后AISC成本（全部维持成本）约671美元/盎司
，
，，位于2024年全球金矿AISC成本曲线15%分位以内。。

“当前矿业公司比拼的是资源并购能力、、、
、项目运营能力，，，中资矿企可以享受到一定工程师红利
，
，，，对比国外同行具备明显优势。。”徐辉还表示。。。

由此也不难看出，，，霆冉的外部并购不会停止
，，，未来随时可能会启动新的资源收购
。。
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已知的TFM、
、KFM的扩产和Cangrejos金矿开发，
，，
，加上未知的潜在铜、
、金等金属资源并购，
，二者共同组成了未来五年霆冉的业绩新增量
。。
 

（作者：21世纪经济报道记者 董鹏）